中國人民銀行日前公布的數(shù)據(jù)顯示，3月份新增社會(huì)融資規(guī)模達(dá)2.86萬億元，環(huán)比多增2.16萬億元，同比多增1.28萬億元，當(dāng)月社融增長勢頭強(qiáng)勁。伴隨3月份新增社融大幅攀升，3月末，存量社融增速顯著加快至10.7%，創(chuàng)近10個(gè)月以來新高。同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示，一季度新增金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款5.8萬億元，比上年同期多出約9500億元。3月份，人民幣貸款增加1.69萬億元，超出預(yù)期，同比多增5777億元，月末人民幣貸款同比增長13.7%，創(chuàng)近33個(gè)月以來最高。信貸超預(yù)期增長的情況下，3月末，M2同比增長8.6%，增速比上月末反彈0.6個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)13個(gè)月以來的最高水平。
量的增長超出預(yù)期——這是最新發(fā)布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)給人的直觀印象。那么，結(jié)構(gòu)變化如何呢?
從貸款結(jié)構(gòu)上看，居民部門和企業(yè)部門信貸都有所提高。其中，3月份居民部門的中長期貸款同比增加800億元，一季度總量弱于歷史同期。企業(yè)貸款中，票據(jù)融資回落，而中長期貸款同比多增近2000億元，表明伴隨市場信心恢復(fù)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資政策持續(xù)加碼，企業(yè)的真實(shí)融資需求逐漸恢復(fù)，這也與PPI增速回升帶來的盈利改善相匹配。
不過，從一季度整體看，新增金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增長加快，主要?dú)w因于票據(jù)融資和企業(yè)短期貸款"沖量"，企業(yè)中長期貸款僅多增1200億元。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，這顯示當(dāng)前企業(yè)投資信心、銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)需要一個(gè)過程。中金公司固定收益部董事總經(jīng)理陳健恒認(rèn)為，總體來看，3月份和一季度貸款雖然高于預(yù)期，但仍有"早放貸、早收益"和人為"沖貸款"的痕跡。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，銀行表內(nèi)貸款增長更多體現(xiàn)為企業(yè)短貸的這一特征，在貨幣供應(yīng)及銀行負(fù)債端的表現(xiàn)，就是企業(yè)活期存款多，M1增長相比M2更快。今年一季度企業(yè)存款同比多增1.54萬億元，而2018年一季度則是同比少增1.44萬億元。今年一季度，M1同比多增1.62萬億元，而M2同比多增只有1.3萬億元。
3月末，M2同比增長8.6%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個(gè)和0.4個(gè)百分點(diǎn)。王青認(rèn)為，一方面，當(dāng)月流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的貸款大幅增加，貸款派生存款能力相應(yīng)增強(qiáng);另一方面，3月適逢季末，財(cái)政支出加大帶動(dòng)財(cái)政存款下降約7000億元，較上年同期多減逾2000億元，財(cái)政存款下降將帶動(dòng)M2增速上揚(yáng)。社融方面，一季度，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為8.18萬億元，比上年同期多2.34萬億元。魯政委認(rèn)為，一季度社融大增背后的原因可能在于：監(jiān)管層鼓勵(lì)小微融資以及融資成本下降預(yù)期導(dǎo)致企業(yè)短貸大增，同時(shí)，一二線城市房地產(chǎn)市場回暖支撐居民長貸，基建反彈支撐企業(yè)長貸;非標(biāo)融資邊際好轉(zhuǎn);地方專項(xiàng)債提早發(fā)行，截至3月末，地方政府專項(xiàng)債券余額為7.81萬億元，同比增長高達(dá)40.4%。
這些因素在未來是否會(huì)持續(xù)推動(dòng)社融反彈?陳健恒認(rèn)為，地方債的前置發(fā)行確實(shí)會(huì)在上半年支撐社融和財(cái)政支出，但進(jìn)入下半年，地方債發(fā)行開始減少，會(huì)重新拖累社融增長。
總體來看，3月份社融、信貸和M2增速均大幅改善。王青認(rèn)為，這表明前期打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制效果明顯，各類支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資政策的疊加效應(yīng)正在體現(xiàn)?？紤]到伴隨中美貿(mào)易談判取得積極進(jìn)展，市場信心持續(xù)恢復(fù)，發(fā)電量、鐵路運(yùn)量等各項(xiàng)微觀指標(biāo)也顯示近期宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力有所緩和，3月份金融數(shù)據(jù)大幅反彈或促使監(jiān)管層調(diào)整貨幣政策邊際步伐。
公開市場方面，截至4月12日，央行已連續(xù)17個(gè)工作日未開展逆回購操作。目前看，ROO7小幅回升，貨幣邊際略有收斂。4月17日將有3675億元中期借貸便利(MLF)到期，疊加稅期影響，流動(dòng)性較4月上半月相比開始趨緊。招商證券宏觀研報(bào)認(rèn)為，屆時(shí)，需觀察央行采取何種方式來對(duì)沖，再進(jìn)一步判斷央行的貨幣政策邊際變化。
在社融數(shù)據(jù)有所回暖的情況下，中信證券研究所副所長明明認(rèn)為，進(jìn)一步放寬流動(dòng)性的必要性下降，但考慮到小微企業(yè)融資難融資貴問題仍存在，結(jié)構(gòu)性貨幣政策仍可能是近期的主旋律。
